中泰信托证大艺术品投资谜中谜：反复倒腾两幅画

据不完全统计，2013年兑付的29款产品中上半年将有10款，涉资8.8亿，而进入下半年则更是空前，有19款，涉资17.62亿。

去年，中泰信托发行的“证大艺术品投资基金”提前1年清算，引发业内关注。当时有媒体指出，该产品究竟通过什么渠道卖出这个投资组合并获得收益的，并没有明确的资料可以供查询。

不久前，中泰信托官网上发布了一则“中泰·证大艺术品资产收益权集合资金信托计划（查询信托产品信息披露第一期”的公告，记者查看公告内容时发现，该信托计划所投的艺术品，正是去年提前清盘的“证大艺术品投资基金”曾拍得的作品《象》与《状态一》。

实际上该“证大艺术品资产收益权”(以下简称“中泰证大2号”)信托计划于2012年11月19日就已成立，而“证大艺术品投资基金”(以下简称“中泰证大1号”)的清算就在一个月前。不过当时的成立报告所透露的投资标的和运作方式较为模糊，并未看出两个产品有相关之处。

证大投资要求提前终止计划

公开资料显示，“中泰证大1号”产品成立于2011年9月28日，全称为“中泰·证大艺术品投资基金集合资金信托计划”，信托期限2年、预计收益率10%-11%，规模4000万，其中优先级资金供给3000万，预期收益10%-11%；1000万一般级资金由上海证大投资发展有限公司认购，证大投资同时担任该信托计划的投资顾问。

据了解，中泰信托于2011年9月28日以信托资金购买了上海中天拍卖有限公司拍卖的如下一组艺术品组合：由曾梵志创作的油画作品《象》1件、由林加冰创作的油画作品《状态一》1件，成交价为4000万元。

根据该信托产品推介说明，该信托采取了次级信托受益权对优先级信托受益权提供增信的保障措施，证大投资承诺：“在信托计划期限届满前或信托计划出现提前终止的事由时，证大投资保证以不低于全部优先信托单位项下预期信托利益总和的价格受让信托计划持有的全部艺术品的所有权。”

然而，该信托运行不到一年，证大投资要求提前终止该信托计划。根据“中泰证大1号”2012年10月10日发布的清算报告：2012年7月24日，中泰收到该计划一般受益人“证大投资”发来的正式书面通知，证大投资决定本计划存续满12个月时(2012年9月27日)提前终止。2012年9月27日，受托人收到证大投资支付的购买上述艺术品组合的资金，金额为4318.3万，完成了上述艺术品组合的转让。

受托人共向A类优先信托受益人分配信托利益1287.11万，向B类优先信托受益人分配信托利益2031.46万，基本达到了预期的收益率。

不过，清算报告并没有对证大投资提前终止信托计划的原因进行说明。随后，中泰信托于2012年11月1日开始发行上述“中泰证大2号”产品(中泰·证大艺术品资产收益权集合资金信托计划)，前后不到一个月的时间。

看不懂的“一买一卖”

经过两个星期的发行，“中泰证大2号”于2012年11月19正式成立，共募集资金5000万。该信托计划实际上是证大投资把花了4318.3万从中泰信托购得的《象》和《状态一》，外加一幅何海霞的作品《临袁耀桃源图》再抵押给中泰信托，以获得5000万的资金，这一买一卖的逻辑实在让外人看得一头雾水。

公开资料显示，上海证大投资发展有限公司是证大集团旗下的投资公司，投资及经营领域涉及小额贷款、文化艺术、房地产等，投资参股或控股的实体单位主要有：上海证大喜玛拉雅置业有限公司、海门证大速贷小额贷款公司、上海喜玛拉雅美术馆等。

理财周报记者从多方了解到，之前的“中泰证大1号”虽然说是由证大投资作为投资顾问，通过拍卖公司交易具有投资、收藏价值的古代、近代的书画类艺术品来获得收益的，但实际上《象》和《状态一》在此之前是由证大投资持有，其中《象》早在2010年就被证大集团董事长戴志康[微博]以1000万的价格拍走。

因而“中泰证大1号”与“中泰证大2号”本质上都是一个模式，证大投资将持有的艺术品抵押给中泰信托，由中泰信托发行信托计划提供资金。

“中泰证大1号”2011年底成立时，正是证大集团资金最为吃紧的时候，之前证大集团拿下上海外滩地王被外界质疑“蛇吞象”，随后集团资金持续吃紧，2011年底项目终于破土动工时，证大宣布退出，对此业界多猜测是负债率过高，公开数据显示，2011年底，证大流动负债高达193亿港元，资产负债率由上年的71%上升到了80%。

近期“中泰证大2号”管理报告显示，信托资金由证大投资用于补充流动资金，目前已对标的资产进行了质押，质押物已由上海喜玛拉雅美术馆托管。

两幅作品未能脱手

变相延长了“退出”期限

既然都是为证大补充流动资金，为何证大要多此一举提出先终止“中泰证大1号”，一个月后又成立类似的“中泰证大2号”呢？“这种情况的确比较少见，如果说是所谓的‘借新还旧’，也没有必要提前一年就清盘，然后马上另外发一款类似的信托去补。”上海某信托界人士分析。

不过，对比前后两款信托产品不难发现，虽然都是证大将艺术品质押给中泰获得融资，但“中泰证大2号”募集的资金比“中泰证大1号”多1000万，关键其抵押物多了一幅何海霞的作品《临袁耀桃源图》。

“有可能是去年艺术品市场走弱、价格持续下降的情况下，预估前两幅作品未来价格也不乐观，中泰方面出于保险起见，干脆提前清盘另成立一款收益权信托，让证大方面增加质押物使得抵押物更充分，但这也只是猜测。究竟是什么情况还是中泰它们自己最清楚。”上述信托界人士分析。

据了解，何海霞的这幅画在北京纳高2010年秋季拍卖会上，以8848万元的成交价，创造了长安画派单件作品拍卖的最高纪录。虽然去年艺术品市场价格走低，但增加这款作品也算是保险不少。

但不管怎样，“中泰证大1号”若不是去年提前清盘，其正常的兑付时间应该是今年的9月份。而今年下半年正是艺术品信托集中兑付之际。

据不完全统计，2013年兑付的29款产品中上半年将有10款，涉资8.8亿，而进入下半年则更是空前，有19款艺术品信托密集到期，涉资17.62亿。随着众多艺术品信托集中到期，今年自然成为了艺术品信托“退出之年”。

由于艺术品信托退出机制单一，其中80%都是通过拍卖渠道退出，不少业内人士担心很多信托资金进场的时候价格已经很高，购买的艺术品都在高位入货，到了退出期，众多的信托一起出货，将更难实现溢价退出。

而“中泰证大2号”信托运行期为两年，目前离2014年11月的兑付还有较长的一段时间，中泰信托此番操作也算是变相延长了“退出”期限，躲过一劫。