艺术品信托如何

近两年，因收藏而一夜暴富的传奇故事广为流传，不断"激励"着更多资金涌入艺术品投资领域，而诸如艺术品基金、信托等金融工具的介入，则将这波浪潮推向顶峰。然而，一度井喷的艺术品市场却在去年曝出多桩丑闻，加上监管层出台整治文交所、提高艺术品税收等政策，使高企的艺术品价格节节暴跌，也令众多到期的艺术品信托面临兑付难题。

艺术品市场下滑明显

统计显示，有29款艺术品信托产品将在2013年面临兑付期，涉资26.42亿元。其中，10款将在上半年面临兑付期，涉资8.8亿元；19款将在下半年密集到期，涉资17.62亿元。业内人士表示，今年艺术品投资的概念将逐渐从"建仓囤货"阶段，进入"出货套现"阶段，但这么多产品集中套现或许会令已经下滑的艺术品拍卖市场承受压力，如果卖不上好价钱，今年艺术品基金和信托将如何平稳度过"退出大年"？

据了解，自2009年6月18日，国投信托有限公司推出"国投信托·盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划"以来，80%的艺术品信托产品都是通过拍卖渠道退出，退出机制极为单一，其中，很多信托资金进场时价格已经很高，购买的艺术品都在高位入货，到了退出期，众多信托一起出货，谁能全数接盘就成了问题。

统计显示，2012年国内艺术品成交额大幅下降，给当年的艺术品信托套现造成很大影响。以春季中国艺术品拍卖市场为例，雅昌艺术市场监测中心发布的报告表明，截至2012年6月30日，去年上半年的成交额为281.60亿元，同比前一年春拍下降34.27%，环比前一年秋拍下降34.22%，上拍数量环比秋拍下调32.36%，参与拍卖的企业数量环比秋拍减少71家，拍卖会数量及专场数量环比也出现大幅下滑，艺术品市场下滑走势明显。

用益信托工作室研究员颜玉霞指出，中国艺术品投资市场比较发达的时期通常经济较繁荣，而2012年经济一直处于下行通道，艺术品投资市场自然备受影响。此外，艺术品市场普遍呈现天价成交品迟付拒付现象，各拍卖行为防范买而不付的违约行为，普遍大幅调高保证金金额，有些拍卖行，比如嘉德还推出"注册客户计划"，其书画类保证金金额达到新卖家为200万元和新介绍客户为100万元的幅度。这种不得已而为之的措施，在有效防止违约拒付的同时，也阻碍了普通买家乃至新手入市。

不规范操作影响交易"含金量"

艺术品拍卖市场价格的"腰斩"，无可避免地影响到当年艺术品信托的成立与发行。据用益信托工作室不完全统计，2012年三季度仅有2家信托公司参与发行艺术品信托产品3款，融资规模仅为16200万元。与二季度相比，产品数量减少4款，环比下降57.14%；发行规模环比下降74.31%，降幅较大。与上年同期相比，下降趋势更为明显，其中产品数量同比下降80%，资金规模大降89%。

同样受到影响的，还有去年为数不多的几个艺术品信托"兑付"。数据显示，2012年三季度共有3家信托公司参与清算5款产品，其中2款为到期清算，另三款为提前终止。在提前终止的3款产品中，国投信托发行的"国投飞龙艺术品基金"系列8号和15号均提前半年清算；中泰信托发行的"证大艺术品投资基金"提前1年清算。

颜玉霞表示，一般情况下，项目提前清算有三种原因，第一种是项目提前实现预期收益；第二种是项目融资方出于自身融资成本考虑或其他原因，不需要继续通过信托融资，从而提前结束计划；第三种是项目在运行过程中存在到期兑付风险，信托公司出于资金安全考虑提前结束计划。

从2012年的市场情况看，似乎第三种原因更接近现实，这不仅由于艺术品价格不断走低，与艺术品投资息息相关的各类大佬"落马"也成了震荡市场的另一大原因。如在2012年提前清算的艺术品信托产品中，"国投信托飞龙艺术品基金9号集合资金信托计划"和吉林信托"雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划"都曾被认为是"高危"产品，因为它们都与雅盈堂实际控制人王耀辉有关。

2010年4月，地产商人及艺术品投资大鳄王耀辉成立雅盈堂文化发展有限公司，在艺术品市场上豪掷千金大规模扫货，其主要收藏方向为书画和古董。2010年春拍上，王耀辉更是以4.368亿元的天价拍下黄庭坚的《砥柱铭》，这些艺术品很快就被拿到信托公司做了抵押物，用以换取融资。资料显示，截至2011年底，雅盈堂已发行4只信托，融资总额高达8.74亿元，涉及吉林信托、国投信托、北京信托三家公司，至于天价拍下的《砥柱铭》则被拿到吉林信托，成立"雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划"，募集资金4.5亿元，期限2年。

王耀辉因涉案被捕后，关于雅盈堂的质疑及对《砥柱铭》真伪的传言不绝于耳，相关信托计划也被认为处于极大风险中。当时，吉林信托"雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划"已提前清算，系王耀辉自行出资回购还款。而另一款就是"国投信托飞龙艺术品基金9号集合资金信托计划"，发行规模1.5亿元，资金用于购买雅盈堂合法拥有艺术品的收益权，本该2012年12月底到期的信托计划，已于王耀辉案被曝出后不久的6月29日发布提前终止公告，称已实现预期收益率，顺利脱险。

"除了艺术市场整体不景气，今年（指2012年农行副行长杨琨被查牵出艺术品信托玩家王耀辉，以及北京邦文董事长黄宇杰涉嫌巨额逃税而把民生银行品牌部前总经理何炬星拉下马，这两起案件涉及国内三大艺术品庄家的多款艺术品信托产品，对于整体疲软的市场无疑雪上加霜。"颜玉霞认为。

与此同时，一场艺术品真伪的"鉴定危机"也在去年发酵，给艺术品投资带来更大的不确定性。2012年2月23日，中国书画鉴定家徐邦达在北京逝世，随着古代书画鉴定"五老"相继去世，鉴定界的空白无人填补。而自5月17日起，首都博物馆与北京电视台《天下收藏》栏目组联合举办了一场名为"´假´如这样---真假藏品对比展"的展览，期间，一位民间收藏者提出栏目组"错砸真文物"的质疑，引发文博界、收藏界及社会公众广泛热议。6月25日，一场事先因为真假之辩引起社会关注的拍卖终于落槌---上海宝龙春拍重点推出的徐悲鸿油画《九方皋》从起价2000万元一路飞涨，最终以8900万元成交，但作品的真伪仍无定论。

对此，全国人大常委会副委员长路甬祥表示，近年来，民间文物收藏不断升温，文物价格持续攀升，夹杂文物经营活动的古玩旧货市场发展迅速，文物拍卖、文物网络交易活动日益频繁。由于缺乏有效规范和监管，一些经营者暗中从事非法文物交易活动，有些地方文物造假、售假现象较严重，形成生产、做旧、销售的产业链。

艺术品市场软环境亟待完善

日前，作为国投信托投资有限公司的创始人之一总经理吕益民离职，引起业界揣测，艺术品、黄金等另类投资成绩不佳被认为是重要原因。

2012年12月11日，国投信托发布公告称，"经公司第四届董事会第十二次会议审议通过，吕益民先生因工作变动辞去公司总经理职务，由公司副总经理傅强代为履行公司总经理职务。"吕益民此前一直力推信托多元化投资模式，其"掌舵"的国投信托率先推出黄金信托、红酒信托、艺术品信托，也被业界视为另类信托业务的创新先锋。种种利空消息下，今年艺术品信托该如何投资，成为市场关注的焦点。

众禄基金投研总监陈龙指出，艺术品信托基金具有一定特殊性，"信托产品不像股市中的股票，大体是有公众投资形成市场价格。而艺术品没有公允价值，每个专家对艺术品的评估不同，定价风险比较大。"他指出，目前宏观经济不好，艺术品流动性也欠佳。总体而言，投资艺术品信托，要仔细研究产品的具体构成，"投资还是需要谨慎。建议研究透了，然后才去购买。"

颜玉霞也表示，艺术品信托接连遭遇"滑铁卢"后，是否能止住跌势，主要取决于几方面：首先是国内外宏观经济形势，经济企稳回升将给艺术品投资带来新的生机；其次是艺术品市场自身发展。2012年下半年有调查指出，当前市场有半数以上投资者预期艺术品市场价格仍将走低，近三成投资者认为市场行情将扭转向好，交易市场动态将直接影响艺术品信托业务的发展。另外，除市场行情外，艺术品信托要进一步发展，其投资环境尤其是法制环境完善尤为重要。

去年底，国务院出台规范文交所的38号文件，被业界视为给各地疯狂敛财的文交所铐上一副"镣铐"。根据证监会主席郭树清在去年2月召开的部级联席会议上的指示，6月30日须完成交易所整顿。市场人士表示，短期来看，该文件对文交所、艺术品市场发展设置障碍。"今年（指2012年以来，艺术品信托市场总体呈下降趋势，一季度发行艺术品信托数量虽有所减少，但规模不降；到二季度以后，发行产品数量急剧减少，融资规模也呈直线下降趋势，这与´国38号文´对文交所、艺术品市场的强大冲击是分不开的。"颜玉霞指出。