2020是艺术品信托的退出大年吗

退潮之后，裸泳者不在少数。这句话送给国内艺术品基金可谓恰如其分。

一年半前，本刊报道《艺术品基金扎堆起泡》揭示了当时的“盛况”。如今，整个市场早已今非昔比。

市场整体回调

艺术品基金可以分为两大类：一种是信托型，即通过信托公司发行，由艺术品基金公司作为投资顾问进行管理;另一种是有限合伙型，它与PE类似，投资者作为有限合伙人(LP)，投入资金，艺术品基金公司作为一般合伙人(GP)负责管理。

仅仅以艺术品信托来说，今年以来市场总体呈下降趋势。根据利得财富研究院和用益信托工作室的不完全统计，2012年第一季度国内各信托公司总共发行艺术品信托产品13款，第二季度为4款，第三季度仅有3款。而在去年，国内艺术品信托呈现井喷式发展。2011年国内至少发行了45款艺术品信托产品，规模高达55亿元，而2010年其发行规模仅为7.5亿元。

至于有限合伙型的艺术品基金，由于其私募性质，且大多尚未到期，收益率不得而知。现在知道的是，2012年的发行数目也比上一年少了许多。

艺术品基金的萎缩，和艺术品市场的萎靡息息相关。从雅昌艺术市场监测中心(AMMA)发布的报告中可以看出，2012年春季艺术品市场全面回调，今年上半年艺术品市场的成交额为281.60亿元，与去年同期数据相比下降了34.27%。到了今年第三季度，中国艺术品拍卖市场成交总额只有68.99亿元，同比下降41%。

用益信托工作室研究员颜玉霞表示，艺术品市场出现明显的下滑走势，主要原因当然是受到了当前宏观经济波动的影响。另一方面，为避免“天价成交品迟付拒付”现象，各拍卖行普遍大幅调高保证金的金额，难免打击了买卖双方的积极性。

此外，今年7月，国家文物局下发《关于进一步做好文物拍卖标的审核工作的意见》和《企业聘用人员申报材料说明》两个文件，强调取得二、三类文物《文物拍卖许可证》的企业需聘用5位以上、70周岁以下文博专业高级职称人员。这一条款成为2012年参加每两年一次的“文物拍卖企业资质年审”企业必须逾越的障碍。有人戏称拍卖市场被“收骨头”了，今年秋拍比春拍更显颓势。

艺术品庄家落马

除了艺术市场整体不景气，今年农业银行副行长杨琨被查牵出艺术品信托玩家王耀辉，以及北京邦文董事长黄宇杰巨额逃税而把民生银行品牌部前总经理何炬星拉下马，这两起案件涉及国内三大艺术品庄家的多款艺术品信托产品，对于整体疲软的市场无疑是雪上加霜。

在“2011年中国艺术品基金TOP20”的榜单上，王耀辉旗下的北京雅盈堂文化发展有限公司与黄宇杰的北京邦文当代艺术投资有限公司分别以8.73亿和4.6亿的基金规模位列榜眼与探花。

据报道，王耀辉的雅盈堂是多款艺术品信托产品的投资顾问机构。2010 年春拍，雅盈堂以4.368 亿元的总成交价拍下黄庭坚书法作品《砥柱铭》。3个月后，吉林信托发行了一款“雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划”，募集资金4.50 亿元，用于支付雅盈堂2010年春拍、秋拍艺术品的部分款项，《砥柱铭》作为该信托计划的抵押物。

2010年11 月，雅盈堂以5310.5 万英镑(约6 亿多人民币)拍下伦敦名不见经传的Bainbridges 拍卖行的清乾隆“黄地粉彩四面开光吉庆有余纹转心”，创下中国艺术品拍卖纪录。1个月后，国投信托就发行“国投飞龙艺术品基金9号集合资金信托计划”，募资1.5亿元用于受让北京雅盈堂拥有的艺术品收益权。又过了3个月，雅盈堂与北京信托合作设立了“盛世宝藏·宝腾一号艺术品集合资金信托计划”。

雅盈堂运用的是一种杠杆运营模式：高价拍卖得艺术品-抵押拍品发行信托-以信托资金支付货款。这种手法类似于利用多张信用卡循环还贷。

将王耀辉带入艺术品投资市场的民生银行品牌管理部总经理何炬星，如今也因北京邦文董事长黄宇杰涉嫌艺术品巨额逃税一事而接受调查。民生银行是国内第一个试水艺术品基金的银行，在2007年和2009年分别推出的两款“非凡理财·艺术品投资计划”，都是请北京邦文公司作为投资顾问。而邦文公司又聘请何炬星管理的北京炎黄美术馆和上海民生现代美术馆作为信托计划购买的所有艺术品和质押物的托管方。逃税风波让两人涉及的多款艺术品信托产品陷入信用危机。

一位信托公司人士透露，艺术品的估值具有很大的随意性，最适合圈钱。根据《拍卖法》规定，拍卖公司拥有“不保真”免责条款的权利，因此对艺术品的鉴定颇多猫腻。艺术品鉴定难、估值难、存管难、市场流转难，其实并不适合作为融资信托标的资产。如果拍卖后仍在金融体系里空转并抵押质押的艺术品，基本上可以判定是作为圈钱的筹码。

先天不足，前景堪忧

值得注意的是，今年发行的艺术品信托产品，呈现投资时间越来越短的趋势。2012年三季度发行的艺术品信托产品平均期限为1.58年，较二季度的1.88年环比减少了0.3年;与去年三季度的平均期限2.23年相比，同比减少了0.65年。

“真正的艺术品投资在信托产品常见的两年投资期内流动性很难保证。”宜信财富首席财富管理专家吕骐博士表示，这一轮艺术品投资金融化，炒作成分明显，透明度低，相当多投资人不理解艺术而跟风涉入。艺术品市场拍卖存在人为抬高价格，然后利用资本市场融资或套现的行为。“有些产品打着艺术品的名义，实为其他风险投资融资。”

一位基金人士透露，目前中国的艺术品基金尚处在摸着石头过河的阶段，真正能挣钱的不到三成。“春买秋卖”成了国内艺术品信托常见的操作方式，短线操作也加大了投资风险。恰逢今年的艺术品市场总体回调，早几年高价入仓的艺术品，很多在今年无人接手。

摩帝富艺术顾问股份有限公司副总裁兼亚洲区总经理黄文睿感叹，内地艺术品基金缺乏监管。在目前排名前20的基金管理公司中，基本没有一家公开做信息披露，说明自己的管理或者过往绩效。而且，很多基金管理公司采取“一条龙”式的运作方式，除了保险和仓储之外，都可以一手包揽，人为操纵因素非常强，其中的透明度无法得到保障。

黄文睿指出，艺术品基金的退出机制单一，也面临问题。目前国内艺术品基金80%都是通过拍卖渠道退出。虽然在设定艺术品基金时，管理公司也有“2+1”或者“3+1”的模式延缓退出，但不能实质性地解决问题。

此外，国内艺术品市场还存在价格操纵的痼疾。典型案例就是去年曝光的“金缕玉衣”骗贷案——北京某企业老板谢根荣，凭借“估计”24亿元的所谓“金缕玉衣”、“银缕玉衣”骗取银行贷款。

而在中国拍卖市场，“拍假”和“假拍”一直都存在。今年上海宝龙的春季拍卖会上，徐悲鸿油画《九方皋》以8900万元落槌后，就有不少业内人士直指该画是赝品，质疑按照拍卖公司提供的著录，该拍品应为国画，而非油画。而香港苏富比春拍祁志龙《消费形象37号》更出现了被艺术家本人先质疑为赝品，后又承认非赝品的闹剧。

在艺术品市场冲高回落的大环境中，艺术品信托兑付的日期也渐渐逼近，能否功成身退成为了受关注的焦点问题。2013年被称为“艺术品信托的退出大年”，粗略统计下来，明年将有29款产品面临兑付期，涉资26.42亿。由于市场的泡沫尚未挤干净，艺术品信托面临很大的兑付风险。