艺术品信托：接龙游戏转嫁风险

据统计数据显示，2011年艺术品信托发行数量为45款，比2010年增加35款，增长幅度达到350%。2011年艺术品信托发行规模为55亿元，而2010年发行规模仅为7.5亿元，同比增长633%。就在刚刚过去的3月份，一个月内就有6只艺术品集合资金信托计划密集面世。国内艺术基金2011年经历了井喷式地扩张，而今年艺术市场遭遇寒流，部分艺术品信托和基金产品却面临退出。“今年大概有7款艺术品信托的产品到期，从我们目前掌握的情况来看，部分信托公司已经感到焦头烂额了。”国内某第三方老总表示。一边是风头正劲的艺术品信托发行市场，盛于2011年的艺术品信托市场，直到今年也并未看到刹车的痕迹。而与此同时，随着兑付日期的日益临近，或许并不是所有的艺术品信托产品都能通过正常的渠道独善其身。

火爆背后蕴含风险

艺术品信托之所以如此火爆，源于近期新一轮文化产业热潮的推动，原本就以“文化”为卖点的艺术品信托市场愈显红火。不过，大量资本在热炒艺术品市场的同时，也在不断地累积风险。

在常规的信托架构中，为了给投资人一个保障，艺术投资顾问作为基金管理人还要采取“跟投”的运作方式，成为“次级投资人”，与作为“优先投资人”的投资者共担风险，如果出现亏损，首先亏损“次级投资人”的出资部分。除了“跟投”，基金管理人还要用“回购”的措施，对一些在清盘时仍卖不出去的作品，以一定的价格回购来最后托底优先投资人的收益。

艺术品信托高增长的背后或累积了兑付风险，这与作为信托投资顾问的艺术投资公司泛滥有关。此外，艺术投资公司门槛较低，往往注册资本只有一两千万元，而没有艺术品投资经验的信托公司只是充当了资金通道角色。

有业内人士表示：“虽然国内艺术基金扩张得很快，但具体到基金经理究竟买了什么，我们并不知道，有的可能是古董，有些可能是油画，有些可能根本没有投向艺术市场，所以市场究竟投入了多少资金还是一个问号，我们很难说其对市场的冲击有多大。”

国内外艺术品投资存在理念差异，在中国艺术金融化的过程中，要强调具有中国特色的艺术金融与产业。在世界发达国家，艺术品并不是重要的投资标的，只能算是另类投资，可以说占的比例并不大。但在我国却有所不同，旺盛的投资需求、有限的产品选择、短期获利的投资意愿及监管缺失等，使得艺术金融更多地被当成一种理财工具，是短期的投机行为。

退出机制面临拷问

艺术品变现、信托资金退出的渠道不顺畅，也是业内认为艺术品信托的潜在风险所在。艺术品变现是个系统问题，涉及时间、鉴定、渠道、市场大环境等各方面因素，哪一个环节出问题，都会影响藏品变现。

专业人士指出，“由于艺术品投资属于市场变化非常剧烈的一种投资。在价格上升周期时，会有大量资金涌向这个市场，出现拍品成交价屡创新高的繁荣景象；但是一旦资金发生转向，就会在很短的时间内迅速“冷却”。而信托产品的期限一般都有一两年，根本来不及在所投艺术品价格暴跌之前退出”。这实际上也是目前艺术品信托在产品设计上青睐短期，在投资理念上多为短线操作的主要根源。

据了解，目前业内很多风控严格的第三方一直都对艺术品信托保持距离在目前产品“荒”的大背景下，信托公司出于股东回报的要求或许会在一定程度上铤而走险，而对于那些产品渠道广泛的第三方，安全的考虑可能摆在更靠前的位置。

作为信托市场近年来逐渐崛起的新品种，伴随着艺术品金融在中国的爆炸式发展，艺术品信托在一片争议与热炒中越做越大。争议的焦点除了对艺术品估值体系不完善的担忧之外，亦包含对。 艺术品信托退出机制的争辩。而随着这类产品到期日的逐渐临近以及到期产品的增加，能否功成身退已成为信托公司不得不面对的问题。

接龙游戏转嫁风险

对于那些不通过拍卖退出的基金，其操作就更加不透明，对投资者而言，道德风险更大。今年到期的7只产品都未在产品说明中披露其退出机制。

许多基金存续期限短，2011年发行的产品平均期限为2.2年，有的产品期限是 年，这么短的时间内艺术品的价值1发现很难实现。所以为了达到管理人的预期收益，快到期的艺术品基金往往找到和自己有关联的下家来接盘，如此几次后再卖出，炒高艺术品基金的收益。

而且接盘的基金也是需要有回报的，它们需要支付信托费用和投资者收益，这些费用将不断推高基金的成本，而基金总需要寻找下一个接棒者。

对于信托公司来说，只要基金有人接盘，就能满足投资者的收益，信托公司也能够从中赚取信托费用，所以信托公司往往关注于产品设计的结构。对于投资顾问的真正实力，信托公司却很难全面衡量，这一方面由于目前市场上没有投资顾问的历史业绩可查，另一方面信托公司自己也缺乏该业务经验。

一位业内人士这样描述：“艺术品信托借新还旧的现象很容易形成恶性循环，甚至会让整个艺术品基金行业变成一个笑话。艺术品一般需要通过相对较长时期的收藏才会溢价升值，然而，目前国内艺术品信托的平均期限仅为两年左右，“快进快出，立竿见影”成了常态化的操作模式和运作思路，这种短线操作也加大了该类业务的操作难度和投资风险。”