文交所交易规则向政策靠拢

2011年12月9日，阵阵寒风刮在王鑫的脸上。

这位杭州人不适应京城冬日的严寒，嘴唇冻得青紫。选择此季北上，并非王鑫所愿。

“不能让我的钱蒸发掉。”他的声音中掺杂着几分颤抖。话音未落，几个聚在北京石景山区汉唐办公地的投资者，就开始七嘴八舌向本刊记者讲述起来。

这些人说自己是“艺民”，即艺术品投资者。准确地说，他们是汉唐艺术品交易所(以下简称“汉唐”)发行的“艺术品股票”的投资者。

2011年，数处开花的文化艺术品交易所(以下简称“文交所”)创造出一种“艺术品份额化交易”模式。这种模式将经过估值的艺术品细拆成若干均等份额发售，并采取类似股票的方式上市交易。在楼市与股市低迷中，被一些人将“艺术品份额化交易”等同为股票交易的“艺术品股票”，似乎“一枝独秀”，吸金能力显出超乎预料的强劲。

2011年3月起，《望东方周刊》曾以《争议艺术品份额化交易模式》、《文交所生死大考在即》等为题，独家报道了天津文化艺术品交易所的企业背景与投资风险。此后，《人民日报》等多家媒体也对这一交易模式提出了质疑。

11月18日，国务院下发《关于清理整顿各类交易场所 切实防范金融风险的决定》(以下简称“38号文”)叫停了类证券化交易模式，汉唐等一批文交所也随之停牌整顿。

曾像摇钱树一般的“艺术品股票”，一夜间成了“非合规产物”。王鑫等投资者希望汉唐退钱。

“我们只是一个平台，钱大部分已经被持有者和保荐商拿走了，手上只剩下不到100万元的中介费。”汉唐董事长郑惠文说。

汉唐受质疑

汉唐是北京首家艺术品交易所，2011年8月开始营业，共发售了白玉链瓶、翡翠百财、匡剑油画、晓鲁油画及冠中版画，发售总额分别为1600万元、1200万元、1800万元、300万元、340万元，共计5240万元。

“38号文”出台后，汉唐于11月22日停牌。截至停牌时，五种产品每份的价格与发行价的对比如下：

白玉链瓶：0.67元/1元

翡翠百财：1元/1元

匡剑油画：1.12元/1.8元

晓鲁油画：1.85元/1元

冠中版画：0.71元/1元

“正常涨跌我都不怕，但怕有关部门不承认文交所的这种交易模式，也怕复牌之后价格暴跌。”王鑫的说法在那些参与到“艺术品份额化交易”的投资者中，有一定的代表性。

汉唐的停牌速度有些迅雷不及掩耳。截至2012年1月4日，天津文交所、郑州文交所仍在正常交易中。2011年12月27日，《望东方周刊》记者拨通郑惠文手机后，一位自称是汉唐工作人员的人接听了电话，并代表郑回答了提问：“我们停牌是自己的决定，是为了防止因政策的不确定性而令价格产生异常波动给投资者带来损失。”

焦虑中汉唐的投资者对汉唐的疑虑多了起来：

第一，汉唐的工商注册资料显示的经营范围，不包括艺术品份额交易，也没有得到任何组织关于艺术品份额化交易的相应批文。

第二，汉唐多次修改交易规则。比如“匡剑油画”的“绿鞋机制”规定：自上市交易之日起30个自然日内，保荐商及持有人将发售所获得资金的15%作为护盘资金在二级市场托市。而在公告这一消息的当天，这些份额过手转让给了东方嘉诺理财公司。官方介绍显示，东方嘉诺理财公司是经中国注册理财规划师协会授权的北京地区培训中心，郑惠文是该协会秘书长。这被投资者视作为关联交易。“谁知道东方嘉诺理财公司第二天会不会就抛售份额，让托市变成走过场？”来自北京的投资者路明说。

第三，汉唐的保荐商资格受到质疑。北京永昌和顺文化传播中心、北京艺力文化发展有限公司原为汉唐公布的保荐商，后者一个月后因“未能提供500万元资产证明而被取消保荐资格”。接棒的是北京天河嘉泽投资有限公司，工商资料显示，该公司成立日期为2011年8月30日，十多天后的9月16日，保荐了《匡剑油画》发行上市，当时汉唐并未公告其已被核准保荐资格。

第四，评估也受到质疑。资料显示，《冠中版画》共10幅，其《发售说明书》表示每一幅都有吴冠中先生的亲笔签名、编号，由北京市公证处逐幅公证。汉唐公开的公证书则只有两张，其中年代为2009年的版画《张家界(8.68,0.22,2.60%)》的公证日期是2006年2月8日。有人指出，这比作品完成时间早3年。

郑惠文于2011年9月创办的另一家交易所——明庄酒交易市场仍在天津东疆运行着。2011年12月22日，在该交易所网站上登出“澳大利亚麦克莱伦顶级酒庄大斯奎德诗拉红葡萄酒即将上市交易”的公告。

因为艺术品份额门槛较高，这些投资者普遍都投入了数十万元乃至上百万元。在本刊记者接触到的投资者中，最多的投入了200万元，也有借高利贷投资的。

双方的沟通

2011年12月8日，郑惠文曾与投资者召开沟通会。

在会上，针对投资者提出的“退钱”诉求，郑惠文给出了解决“还钱”的五条途径：1.拍卖；2.将上市品种交由基金公司负责，逐年退出；3.转板香港市场；4.采用T+5交易模式；5.将书画类的上市品种拆分为单幅作品作为交易品种，同时采用T+5交易模式。

其后，郑惠文将第二种方案的时间限定在“两年内”。

投资者们则希望早日脱身离去，希望汉唐以每个人的成本价回购其手中全部份额，或在拍卖时如低于发行价，由汉唐、保荐商及持有人补足差价。

“我在电视上看到百工坊拍卖会，大部分都流拍了，其中还有和白玉链瓶很像的东西。我不同意拍卖。”北京投资者梅香说。

“投资者的情况各有不同，有的看好艺术品投资，想长线持有，有的想尽快退出。我们正在收集意见和拟订最终方案，同时也要和持有人及保荐商沟通。”前述汉唐工作人员对本刊记者说。

这是目前的情况。

“已经上市交易再退钱就会面临很大的麻烦。”湖南文交所总经理汤厚松告诉《望东方周刊》。

2011年6月开张的湖南文交所也曾发售过两个产品，但没有上市交易。8月，由于在二级市场交易无法实现，炒卖手中份额无望，开始有投资者提出“退钱”。湖南文交所爽快答应了。

“两个产品各200位投资者的资金已原路返回，全部清退。”汤厚松说，“我们最大的优势在于没有上市交易，不存在涨跌问题，否则就很难处理了。另一方面，在交易之前资金是不会划给持有人的。因此，经与持有人协商，就把钱退回去了。”他还特别强调，“主管部门反复跟我们说，在政策明朗之前不要贸然上市交易，以免引起后续问题。”

郑州文交所的退款方式则比较低调、委婉。投资者王鑫透露说，在“38号文”之前郑州文交所遭投资者要求退款是因为产品在二级市场上市之后交易过于清淡，“有时几天下来只有一两笔交易。”

“第一批去郑州的和文交所签订了退款协议，而且在15个工作日之后就收到了钱。”王鑫说。由于双方签有保密协定，这“第一批”拿钱之后就销声了。

王鑫属于幸运的“第二批”。这批人只晚了几天与郑州文交所签订退款协议，由于期间来的人增多，郑州文交所婉拒了直接退钱的诉求。王鑫这批人在郑州待了一个月后，换来一种迂回的退款方式，即通过在线交易将手中的份额交易出去。

郑州文交所正因为交易清淡才引发退款，又如何激活这批投资者手中的份额呢？“应该是他们安排一些资金来接盘的。因为签协议之前，我在那边观察了十几天都没有成交量。”王鑫说。

“我们只是一个交易平台，只收取千分之二的佣金，不可能退钱的。”郑州文交所宣传部门有关人员一再对本刊记者否认有退钱的事情。

向政策靠拢

如果说之前文交所们在打擦边球，那么“38号文”中的“五不得”则彻底否定了它们趋之若鹜的“类证券化”交易模式：不得将任何权益拆分为均等份额公开发行；不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日；除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。

在评估、实际交易等环节中，文交所过去的操作都值得推敲。

以天津文交所为例，其开户、发售及交易规则更改频繁。《天津文化艺术品交易所暂行规则》中曾提出，艺术品份额交易非上市首日价格涨跌幅比例由此前的10%调整为15%，还未实行就改了回去，它也曾设定艺术品月价格涨跌幅度为20%，后来这个涨跌幅度不断缩小至1%。在天津文交所的公告中，每天都有各种“特殊处理”及“异常波动”的公告。

在“38号文”出台后的2011年12月中旬，主管金融工作的天津市副市长崔津渡在《财经》年会上公开表示：“接受各界对天津文交所的批评，但文交所的做法是符合物权法的，应允许其进行探索。”

文交所们正在积极向政策靠拢。“我们一直做的都不是均等分额，而且我们只要根据规定将交易规则修改为T+5之后就完全符合要求了。我们一直都不是类证券化交易，以前不是，以后也不会是。”郑州文交所宣传部门人员对本刊记者说，郑州文交所也不会停牌，“国家说的是整顿，不是取缔。”

湖南文交所则彻底与“艺术品份额”划清界限。“类证券化的交易模式不符合国家政策，不管怎么改头换面我们都是不会做的。湖南文交所未来将主打文化产权交易。”汤厚松说。