抱团藏宝：当基金遇上艺术品

2010年艺术品春拍，北宋黄庭坚书法《砥柱铭》以4.368亿元价格成交，创中国艺术品拍卖成交价纪录，震惊拍卖市场。和所有的天价成交的艺术品一样，这幅画也由电话竞拍购得，市场对竞拍人的猜测一时甚嚣尘上。

3个月后，一款并未引起市场关注的信托计划，让这幅天价画作背后的买家浮出水面。

由吉林信托发行名为“雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划”的两年期产品，以《砥柱铭》作为质押物，募集4.5亿元。

不管传统的艺术品藏家是否愿意看到，艺术品正成为继房地产和大宗商品后，又一大高收益的投资领域，且金融化属性正在凸显。

2007年，首款艺术品基金由民生银行[5.93 -1.17% 股吧 研报]发行；2009年，第一款私募艺术基金在上海诞生；同年，国投信托开始涉足艺术品信托。

北京信托、中信信托、中融信托等纷纷效仿国投踏入艺术品投资领域，以信托计划的投资顾问身份进入；商业银行也成为了艺术品基金发行渠道与资金托管的关键环节。然而，国内艺术品投资机构鱼龙混杂，金融机构投资时是否有严格的流程？如何鉴定艺术品的真伪、评估其价值，后期如何变现？一只艺术品基金究竟如何设计与运作，让我们一一揭开。

基金属性：融资、投资二选一

前述以《砥柱铭》作为质押物的信托合同规定，“此笔信托资金用于支付2010年春拍、秋拍艺术品的部分款项，分别支付给保利国际拍卖公司、上海天衡拍卖公司、嘉德国际拍卖公司等。”

《砥柱铭》的拍卖日期是2010年6月3日，而这款信托产品的成立日期是9月30日。按业内规则，在拍下艺术品后仍有几个月的付款期，并可以分多次付款。雅盈堂的操作模式是，先拍下《砥柱铭》，再将其拿到信托公司做融资抵押，募得资金后将款项付给拍卖行或再次竞买其他艺术品。

这一信托计划是一个典型的融资型艺术品信托

“目前国内信托公司发行的艺术品信托多为融资类产品。”国投信托业务二部总经理李强告诉记者，国投信托发行的12款艺术品信托中有10款是融资型，只有2款是投资型。

所谓融资型艺术品信托，是专门为艺术品藏家或机构提供融资服务的，事实上和其他的融资型信托并无二致，只是抵押融资物品是艺术品而已。

以国投信托为例，融资型产品相对来说期限较短，通常是1.5-3年，到期要求作品原持有人回购，这时投资人拿到固定收益；如果原持有人不履行回购义务，则艺术品被拍卖后投资人分成。

抱团藏宝： 当基金遇上艺术品

国内艺术品基金目前主要以两种形式存在，一种是信托方式的基金，大部分又以融资型产品为主，少数是投资型产品；另一种是以有限合伙形式存在的私募基金，主要是投资型。

投资型才是艺术品基金的本质。即在投资顾问的建议下买入艺术品，依靠艺术品自身的升值带来收益。这要求基金投资期限较长，国外通常为5-8年。

例如，民生银行同邦文当代艺术投资有限公司(下称“邦文公司”)合作研发的“非凡理财艺术品投资计划1号基金”，是国内投资性艺术品基金的开山鼻祖，由民生银行金融产品部同邦文公司共同研发8个月，再由民生私人银行部负责销售。2007年7月发行，2009年到期，年化收益率12.75%。其中两幅作品的收益引人注目：徐悲鸿的《落花人独立》投资成本450万元，最终收益4770万元；八大山人的《仿董巨山水》投资成本286万元，净收益2024万元。

建仓与退出流程

艺术品投资公司一开始会选择同银行、信托公司合作发行产品，投资门槛通常是100万元；等做出了业绩，就开始自己发行私募产品，投资门槛较高，通常是300万-500万元。

那么，一只艺术品基金到底是如何运作的？

以“中融信托-邦文传家宝基金”为例，其募集资金6000万元，期限12-18个月，主要投资于齐白石、张大千、徐悲鸿等中国绘画、书法大师的作品，及20世纪油画大师、当代艺术家作品。目前，基金投资艺术品4件，其中1件当代油画，2件近现代书画，1件古代书法。

中融信托负责向客户募集资金，资金存于第三方银行托管，渤海银行南京分行负责承销产品，邦文则扮演投资顾问的角色。具体而言，投资顾问负责基金具体如何操作，就像股票基金一样，买什么股票、何时建仓、持仓多久、何时卖出等。

邦文投资艺术品时，先将市场进行年代、属性等内容细分，根据基金的投资方向选择作品，通过鉴定后，交由投资委员会决策，实行一票否决制。

为保障投资者的收益，有的基金设有投资顾问回购条款，有的投资顾问利用自有资金进行跟投。

同样以“邦文传家宝基金”为例，邦文公司次级跟投比例是25%，即募集的6000万资金中，4500万是优先级投资者的，另外1500万是邦文公司的跟投。合同规定保障优先级投资者10%的年化收益率，如有亏损，先亏的是次级跟投部分，如有超额部分，优先级受益人和次级受益人(邦文)五五分成。

鉴定、估值、保管三难

“我们信托做艺术品投资有三大核心问题：鉴定、估值、保管。” 国投信托业务二部总经理李强说。目前国投信托管理的艺术品基金规模已超过10亿。

“拍卖不保真”的原则一直引起市场争议，因此就需要艺术品基金有着严格的投资流程。

比如，“中信龙藏1好艺术品基金”实行作品“身份证”认证制度，由作者亲笔签下一份三段论的证书：灵感的来源、作画时间、画家对作品的认可。

保管也是很大的潜在风险。在国外，艺术品基金所投资的艺术品必须投保。而国内，由于艺术品价值评估、风险查勘和损毁艺术品处理等环节缺乏专业机构和有效机制，制约了艺术品保险的发展，要么根本没有投保，要么只投保了普通财产险。

目前，仅有人保、太保和信保三家公司参与试点艺术品综合保险，已开通艺术品投保服务的只有人保财险，也仅有一家金融机构同人保财险签下了首张保单。

人保财险为这家金融机构拥有和保管价值1.2亿元的29件艺术品，提供从馆藏、展览到运输各个环节的艺术品综合保险，涵盖艺术品因盗窃、火灾、自然灾害等各种风险导致的损失风险。

一位业内人士坦言，如果国内艺术品基金对保险的要求比照国外的标准，那么现在根本就无法开展艺术品基金的投资。