艺术品投资新路：给你一年“犹豫期”

延续 国资整合的下一程

随着上海国资整合和资本化进程的进一步深入，我们认为，在下一阶段，上海国资整合可能延循以下两条思路：

思路一 仅有一家上市公司且资产注入预期明确的集团，整体上市是最终目标

由于仅有一家上市公司，而集团优质资产总量又数倍于上市公司，故而该上市公司作为集团主营业务的整合平台定位非常清晰，其整合的复杂程度也小于第一类。通过将集团内其他资产逐步注入到上市公司，不仅提高了集团筹集和利用资本的能力，把上市公司做大做强，更为关键的是解决了集团其他企业与上市公司同业竞争的难题。实际上，上市公司与集团内其他企业同业竞争的问题普遍存在于上海国资企业中，不少集团甚至明确承诺过将通过资产注入的方式解决这一难题，同时实现集团主营业务的整体上市。

典型的案例如上海机场:：集团在股改时就明确承诺，避免未上市资产——虹桥机场与上市公司浦东机场的同业竞争，故而在国际国内航线的分配、机场扩建等方面设定了限制。但随着虹桥机场扩建工程将于2010年竣工并投入使用，要严格信守承诺，则需将虹桥机场的相关资产注入到上市公司里，从而实现整体上市,同业竞争问题便不复存在。

同样的，开创国际的母公司上海远洋渔业有限公司旗下仍有与上市公司构成同业竞争的远洋捕捞业务，因而通过将该资产注入上市公司，实现水产集团主营业务的整体上市也是大势所趋。此外，尽管有些集团并不存在与上市公司之间的同业竞争问题，但从过去的资本运作来看，集团整体上市意图明显，因而可能会有进一步的动作。如城投控股即为典型。目前城投集团旗下尚有路桥板块的优质资产（主要投资在建的重大项目有黄浦江8条越江隧道、外滩交通综合改造工程、长江隧桥等；已建成并投入运营的项目有中环线浦西段、沪芦高速公路A2、申字型高架、延安东路隧道、徐浦大桥、杨浦大桥等及市政工程和上海中心大厦建设公司的资产并未注入上市公司，进一步向上市公司注入剩余业务，进而实现整体上市也是集团战略发展的应有之意。

思路二 拥有多家上市公司且已分别确认相关主业整合平台的集团，下一步重组的关键在于如何处置集团内部的剩余资产

第一种情形是，集团内部尚有与上市公司主营定位相吻合的同业资产，那么将这些资产逐步注入上市公司，做大做强主业则为必由之路。以上海化工的旗舰华谊集团为例，前期一系列的资产置换已经将旗下的三家上市公司三爱富、氯碱化工和双钱股份分别定位为煤基多联产及清洁能源产品制造、氯碱化工和橡胶制品业务的上市平台，其中集团氯碱化工类的优质资产已基本注入到上市公司中，而煤基化工的剩余资产吴泾化工打包注入三爱富也已经提上日程。但橡胶制品业务和双钱股份这块仍有进一步整合的空间：一方面，双钱集团旗下非主业资产如上海制皂（集团、白象天鹅电池有限公司等经营业绩差甚至对集团的盈利为负贡献，因而有剥离出上市公司的诉求;另一方面，华谊旗下的橡胶类资产，上海华向橡胶制品有限公司、上海回力鞋业有限公司和上海橡胶制品研究所早在2007年就已托管给双钱集团，并明确了双钱集团制定所属橡胶制品行业的整体整合调整方案以及将被托管资产整体整合至上市公司方案的责任，但目前尚未有实质进展。从这个角度说，加速剩余同业资产向上市平台整合，应当是明确而且紧迫的。

第二种情形是，尽管集团内的同业资产已完全注入上市公司，但其他集团尚未进入资本市场的同业资产仍有可能通过股权划拨或增发的方式注入，进而该上市公司成为整个上海国资在某一领域的资产整合平台。可能性较大的如百联集团和光明集团在超市业务方面的整合：光明集团明确四大主业及其相应的上市公司之后，其下属的农工商超市集团的大量资产在集团内部已无上市平台，或会纳入百联集团旗下，进而注入联华超市，将后者打造成上海国资的超市类资产运作平台。事实上，早在今年年初，百联集团就已经从上实集团购买了相关超市类资产，从增产整合逻辑的一贯性来看，上述猜测的可能性还是比较大的。

第三种情形是，集团内部尚未上市的资产与上市公司的定位不符，则剥离非主业资产进入其他公司的可能性较大。如光明集团旗下的农工商超市集团和农工商房地产集团，前者存在划归百联的猜测，而后者则有可能单独上市或者与上海国资旗下的其他地产集团进行整合重组。

展望 上海国资重组新动向

事实上，从近期上海国资重组的一系列动作来看，国资整合的视角已经不仅仅限于集团内部资产注入、整体上市或者合并同类项式的重组;而是将整合思路拓展到集团间产业链的战略合作乃至跨地区跨所有制重组的高度上来，“推进国企开放性、市场化重组联合。”上海市明确指出，要将“引进来”和“走出去”相结合，不管是什么企业，只要符合改革方向，有利于企业做大做强，有利于产业发展，有利于上海“2个中心”建设，都要积极支持它们参与上海国资调整和国有企业重组；大力推动企业跨地区、跨所有制重组联合，吸引中央企业、全国地方企业及外资企业、民营企业参与企业重组，实现优势互补。

跨集团整合产业链，符合集团战略发展方向

集团内部的整合和资产注入有助于上市公司明确主业，提高经营绩效，而从更长远的战略来看，跨集团整合产业链的上下游，则会对上海国资在某些行业的整体实力有所增强。在医药行业，上药集团同上实集团的整合就可能突出这一思路:即将两大集团旗下的医药工业及销售渠道进行重组，并分别构建工业生产的上市平台和医药零售渠道的上市平台，理顺产业链，实现上下游的协同效应。无独有偶，锦江国际集团通过增资成为上海航空第二大股东，也体现出这一思路:前者旗下拥有酒店业务、旅游社业务和物流客运服务业务，而通过增资上航并与之更紧密的合作，无疑可以依托航空公司的辐射能力，有效拓展旅行社和酒店业务，同时完善物流运输的产业链条，将锦江国际打造成为物流、旅游、酒店多元化的服务业龙头。

吸引民企，引入富有活力的新鲜血液

上海市国资委党委书记、主任杨国雄4月表示，民营企业是促进上海国资国企改革发展的重要力量，民营企业参与上海国有企业改制重组空间很大、机遇很多，特别是在促进国资布局结构调整和推进主辅分离、辅业转型、中小企业改制方面大有可为。国资委将坚持优势互补、利益共享的原则，以开放的胸怀，真诚欢迎民企参与上海国企重组，努力实现“双赢”。

实际上，民营资本与国资之间的联姻早已频频发生，去年全年上海国有产权转让给非国有产权成交金额达118.99亿元，占全国总成交额的69.74％。而最近由长三角20家民营纺织企业“抱团”组建的上海新世傲股份有限公司与上海纺织控股集团面对面的“相亲”更预示着民企即将直接加入到大型国资集团重组的进程中来。

跨地区整合，充分利用全国资源

“走出去”，即利用区域外的上市企业平台实现上海国资的资本运作也已经成为本地国资上市的一条新路。2008年4月，水产集团旗下的上海远洋渔业相当于按每股12.53元认购华立科技增发的股份，增发后远洋渔业持有华立科技41.82％股权，超过了原第一大股东华立产业集团，上海水产（集团总公司也由此成为华立科技的实际控制人。同时华立科技的主营业务也将从电力自动化业务转型为盈利能力较强的远洋渔业捕捞业务；而就在近日，水产集团将原承接的华立产业集团的置出资产在产权交易所挂牌，意味着水产集团借壳上市的资产运作收官。此外，在区国资委层面，闸北区国资北方城市发展投资有限公司借壳西藏ST雅砻重组上市的案例也预示着上海国资“走出去”寻找资本运作空间的操作能力趋于成熟。

央沪合作，互补双赢

央企和上海国资之间存在久远的合作关系，其中不乏资产重组的成功案例。2006年，中国铝业以5.4亿元的价格收购了仪电集团旗下上海有色集团优质的铜资产,并合资10亿元在上海成立了新公司，实现了地方国资减轻包袱、盘活资产和央企拓展产业链、提高行业控制力的双赢目标；

今年3月，央企中国电子集团和上海国资共同出资的华虹集团进行了分立重组，华虹集团持有的上海贝岭股权全部划转给中电集团，上海贝岭进而成为中电集团集成电路设计业务的整合平台。从国资的产业分布和整合规划来看，央沪之间在诸多领域具有合作的诉求和潜力；而与上海国资“开放性”和“市场化的”重组主旨相一致，近年来大型央企集团频繁的央地间市场化运作也为央沪国资之间的重组整合提供了可行的思路和宝贵的经验。

你很有钱吧，那花100万买件艺术品投资收藏?犹豫了吧，如果告诉你，你花100万买的这件艺术品有一年的“犹豫期”，如不想买，1年后只需付出2万的成本就可拿回100万，是不是有点动心了。

对于中国的大多数有钱人而言，相对于豪车、别墅这类扔钱就能搞定的物品，艺术品一直处于需要“仰视”的位置。由于缺乏鉴赏能力，即便手中握有大把钞票也很有意向，但对于高风险的艺术品投资，中国的富人们依然难以下手。

而手中握有大把富人的私人银行正是看到了这种需求的矛盾，招行私人银行日前推出了一款类期权艺术品投资产品，交一笔保证金将艺术品领回家，如果觉得不行一年后只需付出2%的成本就可拿回本金。

个案

在参加了两次苏富比的艺术品拍卖会后，赵先生放弃了从拍卖会上购买艺术品的念头。“且不论许多艺术品动辄上千万，对于艺术家背景不了解让我跟朋友们不敢出手。”尽管赵先生此前也参加过私人银行组织的艺术品鉴赏活动，但他始终希望私人银行能提供更稳妥的手段让客户尝试艺术品投资。

类期权艺术品投资

早在去年，组织高端客户参加世界顶级艺术品拍卖会活动就打开了艺术品走入私人银行的一条途径，各大私人银行陆续为客户提供类似的增值服务。而近期招行私人银行在北京启动艺术赏鉴计划和为期四十天的“沉淀·升华·传承”私人银行艺术展，首次尝试将艺术鉴赏与投资结合起来。

据介绍，招商银行私人银行联合中国当代艺术基金会和中国墙美术馆，甄选出首批70余件艺术赏鉴精品，包括油画、雕塑、艺术喷绘、摄影等多种艺术形式，它们的创作者涵盖了谷文达、罗立中、朝戈、王劲松等中国当代顶尖艺术家。

如果客户对艺术展上的任意作品感兴趣，可以存入与作品等价的保障金后将艺术品带回家鉴赏。在一年的免费鉴赏期内，客户不仅可以细细欣赏艺术品，还有机会与艺术家面对面沟通，深入了解艺术品背后的创作动机和思想表达。1年鉴赏期满，客户仍可按照原来的价格购买艺术品，也就是说客户可以享受1年内艺术品升值的权益。如果不满意，客户也可选择退还艺术品，只需支付2%的管理费用就可拿回保证金。据了解，首批艺术品的定价在100万元以内，也就是说客户1年鉴赏艺术品最高费用仅为2万元。

“所有的约定条款是按照艺术品收藏市场的通行规则来制定的，从某种意义上说，这既是一种“化繁为简”的艺术品收藏方式，也是一种类期权式的投资模式。”招行私人银行部常务副总经理王菁对记者表示，鉴赏计划得到了客户的积极响应。一周时间内，首批50位参观展览的私人银行客户有20%已经在办理相关手续或表达了认领意向。

助客户累积精神财富

据招商银行最新发布的《中国私人财富报告》，艺术品投资收藏已经成为中国财富阶层最为热衷的资产配置方式之一，而随着财富阶层的进一步扩大，艺术品收藏市场也在快速成长，关注艺术品市场投资和收藏的人数越来越多。

“当中国财富阶层开始进入艺术品收藏行列时，我们看到了背后的动机：中国财富阶层精神累积的时代已经开启。”然而王菁表示，调查结果显示国内具有较高艺术鉴赏能力的高端客户并不多见。“组织私人银行客户参加顶级艺术品拍卖会只属于开眼界的层面，他们还未能真正参与到这类活动中。让中国财富阶层通过艺术品收藏获得精神提升，需要一个长期的筹划。”

王菁对记者表示，跟募集艺术品投资基金投资者无法近距离接触艺术品不同，艺术鉴赏计划立足长远，不仅看重精神方面的收藏行为，同时也希望为私人银行客户带来艺术品本身价值的提升。招行私人银行艺术展下一站将在上海、深圳陆续举行。

艺术品开发尚处初级层面

王菁表示，艺术鉴赏计划是招行私人银行在艺术品增值的第一步。接下来招行私人银行将联合专业机构推出不同风格、不同专项、不同价位的艺术品鉴赏计划。“日后如果投资者有艺术品要出售，我们也能为他们联系相关专业机构，促成交易。”招行私人银行的艺术品鉴赏旨在借助专业机构为客户最终搭建起艺术品鉴赏和交易的平台。

早在去年，中信银行私人银行中心宣布聘请中央美术学院西方艺术市场史副教授韩江鹤作为银行的艺术投资顾问。今年5月中信私人银行组织了数十位顶级客户在韩江鹤的带领下前往纽约看收藏。至于会否向私行客户推出艺术品理财产品，招行和中信私人银行有关负责人表示，由于投资艺术品本身风险很高，流动性较差，还需要考虑存放、运输、安全等等问题。因此从稳健角度出发暂时不会考虑这类产品。

此前，只有民生银行在2007年6月发行过一款名为“艺术品投资计划1号”产品。根据公开信息，该产品重点投资中国现、当代艺术品，投资门槛为50万元，投资周期两年。预计收益年回报率38%，其中客户优先收益率为18%。