盘点2020年秋拍艺术品投资收益率

2012年艺术品市场无可争议地步入了调整期，艺术品拍卖市场成交总额大幅下滑，拍品质量严重下降，画廊业经营遭遇寒冬。但艺术品市场也有自己的特色，在寒冷的环境中，投资升值案例依然不少。在最新的研究报告中，AMMA对2012年秋季绘画类艺术品的投资收益率进行了集中盘点。

在市场交易中，艺术品的价格水平和投资收益率是两个关键指标。前者在国画中叫做“润格”，是艺术品定价时的参考标准，这是雅昌指数的重要功能;后者是同一件艺术品给收藏投资者带来的经济回报，我们通过研究具有市场上具有重复交易记录的作品价格，计算今年秋拍市场名义上实现的艺术品投资收益率。

国画价格环比下跌，长期投资获利高

2012年秋，国画指数环比下跌，长期投资获利高。截至2012年12月31日，雅昌国画400成份指数收于5,219点，比上季下跌13%，显示2012秋拍400位具有一定市场和艺术地位的国画艺术家的作品润格，大部分出现了下滑。(图I-1)

艺术家润格在不同地区也有很大差别，比如2012年10月15日香港苏富比和嘉德香港秋拍结束时，雅昌国画400指数收于3,470点，下跌42%。当时指数值明显低于目前。这反映出，从平均价格来看，香港地区书画作品价格整体低于内地。

不同画派的作品价格变化呈现出明显南北差异。京津画派、长安画派、新金陵画派市场平均价格呈现持续下跌趋势，其中京津画派70指数和长安画派20指数与2012年春拍相比下跌18%，新金陵画派30指数跌幅达31%。海派和岭南画派平均价格逐渐筑底企稳。海派书画50指数小幅下跌3%，岭南画派30指数则小幅上涨3%。

在今年市场上作品实现量价齐升的艺术家也有很多。比如溥儒的作品价格指数达到16.3万元每平尺，创下个人指数历史最高值，同比2011年秋拍上涨38%，环比2012年春拍上涨54%，作品成交总额同比上涨13%;马晋作品的涨幅更大，其价格指数达14万元每平尺，同比上涨160%，环比上涨300%，作品成交总额同比上涨195%。不过马晋作品的成交数量近年来一直保持稳定。今年秋季这一类型的艺术家还有娄师白、钱松嵒、丰子恺、赵少昂、黎雄才、关山月、颜伯龙、周元亮、萧俊贤、江文湛等，其作品的交易市场在近几年均出现持续地量价齐升现象。可见沿着美术史的脉络寻找价格低洼品种，还是存在明显的投资机会，甚至在市场调整期这种机会依然存在。

虽然行情普遍下跌，但是国画投资的平均年收益率与艺术品市场上普遍认为书画投资20%左右的收益率预期非常吻合。今年秋拍市场，价格在500万以上的高价国画的年平均复合收益率为21%，而且国画的长线投资回报率更高。目前拍卖市场的中国书画作品，尤其是近现代书画，重复上拍的比重较高。在今年秋拍成交价高于500万元的314件作品中，具有重复交易记录的作品多达48件。如果假设艺术品的平均交易成本为12%，今年国画的年复合收益率最高值为161%，最低值为-51%，收益率中位数为25%。细分样本，我们发现书画作品的投资回报率与持有期限呈一定的正比例关系。持有期限超过5年的14个样本，其平均年复合收益率为27%，收益率中位数为31%;而持有期限少于5年的样本，平均年复合收益率为19%，收益率中位数为18%。可见，中国书画更适合长线投资。

在这些具有重复交易记录的样本中，以齐白石和李可染的作品最多。其中齐白石作品有12件，其作品年平均复合收益率为32%;李可染作品有8件，平均年复合收益率为36%。今年国画收益率最高的作品为李可染《漓江》秋山(镜框)，在北京传是以3,450万元成交，比去年秋拍的1,105万元的价格升值161%;排名第二的为八大山人草书《爱莲说》(立轴)，其在中国嘉德以724.5万元成交，比去年秋拍287.5万元的价格升值了131%。当然市场上不乏贬值的例子，比如吴冠中1978年创作的《石头林里有人家》，与去年相比，年平均贬值约51%;谢稚柳1956年作《西湖富春纪游》(册页十四开)年平均贬值约44%。

油画指数环比略涨，短线运作居多

2012年秋，油画指数环比略涨，短线运作居多。截至2012年12月31日，油画100成份指数收于11,531点，比上季上涨42点。(I-4)但今年秋拍，中国当代艺术的冷清交易增加了市场人士对该门类未来前景的担忧，当代艺术的市场博弈还在继续。

刘小东、刘炜、周春芽等作品价格指数出现明显上升。刘小东作品指数比2012年春拍上涨23%，创下个人作品指数的历史新高;刘炜作品指数上涨92%，幅度较大，已经接近2011年春季时的最高历史价格;周春芽作品指数比上季显著上涨47%，并量价齐升，总成交额涨幅达218%，成为秋拍当代艺术中最受追捧的艺术家。当代艺术的其他领军人士，如张晓刚、岳敏君、曾梵志、方力钧等艺术家作品的成交价格均出现不同程度的持续下跌。

支持油画指数的中坚力量是20世纪中国老一辈的油画家比如常玉、吴大羽、朱德群和赵无极等的作品。目前，常玉的作品价格指数为500.8万元每平尺，涨幅达42%;吴大羽的作品价格指数为188.4万每平尺，涨幅为19%;赵无极的指数为122万元每平尺，涨幅为200%;朱德群的指数为47.6万每平尺，涨幅为27%。

本季度，油画及当代艺术年平均收益为13%，短线操作居多。395件100万以上的作品，其中51件在拍卖市场上具有两次以上的成交记录。如果不考虑交易成本，2012年秋拍油画投资的年平均收益率与市场对艺术品投资的普遍预期(20%的年度回报率)几乎一致。但由于交易成本的存在，真实收益率被严重拉低，交易成本又受时间因素的影响，投资期限越长，因为每年分摊的交易成本越小，其影响度就越小。显然，在高交易成本的情况下，艺术品更应该是一种长期投资品。但在这51件作品中，两次交易间隔期超过5年的作品只有18件，占三分之一左右;交易间隔期少于2年的作品有15件。在不考虑交易成本的前提下，前者平均年复合收益率为17%，后者平均年复合收益率为22%。但扣除成本后，交易间隔期超过5件的作品平均年复合收益率为15%，间隔期少于2年的平均年复合收益率仅有8%。

油画艺术家中，2012年周春芽作品重复交易的数量最多，有13件作品具有两次以上成交记录，占2012年秋51件有重复交易纪录的百万以上作品的25.49%，收藏投资者的平均持有期限为4.5年。这些作品平均年复合收益率为18%。

低估值的近现代名家作品、早期油画作品和抽象油画作品成为指数止跌的重要力量，体现着市场收藏喜好的转移。回归美术史、回归审美的基本需求，在市场调整中越发显示了市场的稳定一面。行情体现着审美的变化和焦点的变化，指数量化着市场的交易价格，艺术市场的涨跌互抵，更多地体现着市场的一种警示。