天津文交所完善规则防风险 第三批份额产品发售

翡翠龙壁挂件

齐白石《花卉草虫》四条屏

杨飞云《生命祭》

近年来，中国逐渐成为全球最瞩目的艺术品交易市场之一。金融危机之后，大量资金涌入中国艺术品市场，更是进一步加速了艺术品市场金融化的脚步。2011年天津文交所推出首批艺术品份额，这一模式一经推出在全国引起强烈反响。郑州文交所、湖南文交所等也纷纷效仿，包括法国巴黎、中国香港也按照天津模式推出交易所，这种现象预示着艺术品市场广阔的市场空间，渴望着与资本市场的对接。

尽管前景诱人，艺术品份额化的风险也同时存在，如何确保被寄予厚望的艺术品金融创新模式不因“乱象丛生”而被扼杀？艺术品份额交易之路是否可行？作为首创艺术品份额交易模式的天津文交所，自然受到了更多来自媒体、业界的高度关注。

发售市值近1.5亿元

7月7日艺术品“荷风千秋”、“翡翠龙璧”在天津文化艺术品交易所成功发售，7月15日“生命百合”、“翡翠珠链”也即将发售。以发售底价进行计算，7月份文交所发售的四件艺术品总市值接近1.5亿元人民币。而在此前，天津文交所先后恢复账户激活功能，发布修订后的《天津文化艺术品交易所暂行规则》，并于6月29日推出第三批单有艺术品。7月1日《天津文化艺术品交易所暂行规则》正式实施，同时接受新开户申请。这一系列举措的出台，标志着天津文交所为防范市场风险已对各项制度、规则进行完善，做好准备稳步前行。

进入7月，受到人们关注最多的是天津文交所修订后实施的《天津文化艺术品交易所暂行规则》。对于创新型的市场，在投资人和市场都不太成熟的情况下，交易制度安排和交易规则设计就显得尤为重要，修订后的交易规则的调整主要体现在对价格形成机制、日涨跌幅、特殊处理方法以及期满交割方面的完善。

此次规则修改的一大亮点是价格形成机制。为防范一级市场价格发现不充分，造成一、二级市场不连续交易而出现价格上涨过快的情形，天津文交所将艺术品份额申购方式由定价申购调整为竞价申购。投资人申购艺术品份额时，按照份额发售说明书中规定的价格区间及数量自由报价申购。交易系统按照价格优先原则确定中签。以此次发售的“荷风千秋”为例，若按照此前的定价方式，则固定发行价格为1元/份，而改为竞价方式后，其价格取决于市场供求关系。

此前上市的交易品种曾经在上市首日收盘价上涨幅度超过50%，通过采用竞价申购方式，从源头上提高艺术品的价格发现功能，通过市场竞争确定发行价格，在一定程度上可以缩小发行市场与二级市场的价差，缓解二级市场的炒作行为。

在价格的日涨跌幅限制方面，艺术品份额交易上市首日连续竞价申报价格限制范围由原有规定中开盘价的20%～180%调整为开盘价的80%～120%。艺术品份额交易非上市首日日价格涨跌幅比例由10%调整为5%。

对于此前市场上出现的价格波动过大的现象，北京国际信托有限公司陈行博士认为：“由于这种交易模式是世界首创，之前没有相关经验借鉴，再加上国内市场普遍热衷于炒新，出现份额被爆炒的局面可以理解。此外，网上交易的模式是针对全国投资者，相对于社会上庞大的资金量，初期文交所推出的产品不够多，盘子过小，容易炒作。”

同时，陈行也认为，由于份额化交易存在一定的流动性溢价，所以份额化艺术品比没有上市的艺术品具有更高的估值，也是合理的。应该摒弃炒作的观念，详细分析与之类似的现货艺术品的价格和宏观经济增长的基本面，再加上合理的流动性溢价，从而给予合理的估值。

中国书画研究院常务副院长王文甫接受新金融记者采访时说道：“这种份额化的模式是独一无二的，市场运行中价格的涨落是很正常的，股市也是如此。不管是投资者还是媒体，都应该对市场有个正确的心态。”

由于市场初期不稳定，交易所此前曾出现连续涨停(或跌停)的行情，为此交易所在此次的修订规则中增加了特殊处理制度。该制度规定，对于达到特殊处理条件的艺术品份额实施以下措施：日价格涨跌幅比例为1%；若出现连续3个交易日日收盘价均达到特殊处理后的日价格涨幅限制或者出现连续3个交易日日收盘价均达到特殊处理后的日价格跌幅限制，于下一交易日停牌一天；本所可以实施特别停牌；投资人当日买进的艺术品份额须到下一个交易日才能卖出。特殊处理期限为20个交易日。特殊处理制度将进一步加强交易所对交易风险的防范与控制的能力。

一位交易所投资者在接受新金融记者采访时说道：“将特殊处理制度纳入交易规则，可以为投资者在市场震荡时提供缓冲，使得市场能够有时间调整情绪，理性地投资。”

业内分析人士认为，作为艺术品流通环节的最后一环，完善的交割制度为投资者提供了合理的市场预期，对于二级市场的价格稳定也具有重要作用。修订后的交易规则对艺术品期满交割制度的规定更为详尽：份额交易期限届满将实施停牌，份额停牌后于第7个交易日在本所交易系统进行竞价，竞价在规定时间内进行。竞价底价为该份额历史交易最高市值与历史交易最低市值的平均值。通过三次竞价的方式，实现实物交割。

尽管艺术品份额化交易具有对艺术品市场的价格发现功能，但依然要采取与其他艺术品市场校准的机制。确立退市制度能有效建立起份额市场与现货市场之间的桥梁，有效地与现货市场对接，抑制市场炒作、减小市场风险，避免“击鼓传花的游戏”；同时从制度上保证文化艺术品的流通途径，为份额标的物提供了一个畅通的退市通道，增强文化艺术品的流通性，保障投资人的权益。

自7月1日修订后的交易规则实施后，天津文交所只接受定期份额的发售上市，不再发售不定期份额。业内分析人士认为，天津文交所做出这样的调整主要是考虑明确艺术品份额期满交割时间会更有利于艺术品份额交易与传统艺术品市场交易的对接，有利于稳定市场交易，避免炒作发生。

以此次发售的“荷风千秋”为例，其交易期限为五年。深圳蒸蒸日上文化艺术品投资有限公司执行总裁庄键民向记者解释道：“创作者崔如琢在国内外享有较高的知名度，而且当前中国艺术品市场依然处于向上突破的时期，他的画作的价值和市场认同需要一个时间跨度来确认，因此经与艺术品持有人商量，并报天津文交所同意之后，确定期限为5年。”

经过三个月的沉淀，文交所除对交易规则、交割制度、定价制度等进行调整外，也对信息披露制度、风险保证制度、会员管理制度等各方面制度进行研究、完善与调整。同时，天津文交所再次提高开户门槛，据了解目前投资人需要持有招商银行一卡通金葵花卡，同时投资人需向支付中介中转入不低于100万元人民币的开户资金。这一举措，也是为了保护中小投资人，抑制炒作机会，稳定市场。

名家名作

如果说，艺术品的发售是台上一分钟的精彩亮相的话，那么精彩的背后则凝聚了交易所和发行代理商等各方的台下十年功。优秀的文化艺术品是交易所的立足之本，艺术品价值的评估有两点前提，一是无暇，二是无假。在份额交易市场上，这两点更加重要。为了保证艺术品真伪明确、权属清晰，天津文交所对于艺术品发售上市前的准备工作制定了完善的制度。由艺术品持有人提交《天津文化艺术品交易所艺术品份额发售申请书》，同时选择发售代理商。发售代理商协助艺术品持有人完成鉴定评估报告以及其他申请材料，一并报送上市审核委员会进行审核。

根据交易所的规定，艺术品上市审核委员会(简称：上审委)由艺术、法律、市场等相关领域专家组成，并由政府监管部门监督设立。上审委负责对艺术品的权属、鉴定评估报告、艺术品发行价格、保管、保险等事项进行审核。

根据上审委规定，必须有两家以上鉴定评估机构通过认可，才能通过鉴定。若有任何一家存疑，或者任何一家鉴定评估机构的任何一位专家表示异议，也不能入选，即一票否决制。新金融记者了解到，天津文交所曾有一幅拟上市作品，已经被业内公认的画家亲属认定为真品，但由于另一鉴定评估机构有专家质疑，最终还是被交易所否决。

瑕疵对艺术品价值影响很大，天津文交所对于艺术品的保管保险也有严格的规定。庄键民对交易所接近严酷的规有着深刻的体会：“在作品公证过程中，被公证的艺术品不能离开公证人员的视线，哪怕是在由北京送往中国金融博物馆库房的过程中，也是无时无刻不在公证人员的视线之内。即使由于作品不能放入汽车的后备厢，带来很多不便，也不能破例。《荷风千秋》是一幅50多米的长卷，展开一次很不容易，在入库时，相关人员按照图片一米一米地展开对照，直到57米长卷全部展开校对完毕，才准予入库，这些都说明了这项工作的庄重性和严肃性。”

此次上市的艺术品中来自国画大师崔如琢的《荷风千秋》是2011胡润艺术榜的榜眼、全年拍卖成交总额高达3.5亿元。发售底价是4200万元，以330多平尺的面积计算，合每平尺13万多元。据雅昌艺术网的统计，崔如琢作品近五年来的拍卖价格在每平尺18万元左右。2010年，他的一幅荷花作品《碧荷生幽》拍出了1045万元，相当于每平尺20.9万元。崔如琢的画作近年来的市场拍卖价格正处于向上突破的时候，今年春拍曾达每平尺70多万元。此次上市艺术品的精选力度可见一斑。

对于大家特别期待的名家名作以及未来艺术品上市频率，天津文交所副董事长兼总经理柳红卫表示，目前交易所不会考虑文物，将以近现代名人名家之作为主，例如现当代名家书画作品、可通过量化鉴定评估的稀有珠宝玉器等。

柳红卫还表示，下一步将各地方濒临失传的非物质文化遗产艺术品推上交易平台，这有利于拉动当地实体经济的发展、发挥市场效用、弘扬传统民族文化。

参照中国价格

从2009年天津文化艺术品交易所成立到2011年1月首批艺术品份额发售上市，前后经历了两年多的时间。柳红卫向新金融记者介绍道，“天津文化艺术品交易所的建设符合国家现行法律法规政策，与国家文化大发展工作方向相吻合，也与天津金融创新‘先行先试’的目标一致，是根据天津市政府工作要求及部署进行的。”

然而，回顾过去一段时间，天津文交所也在短短半年内经历了由早先的过度追捧到如今饱受质疑。对此，天津市政府多次组织有关部门及专家认真研究，对涉及的文交所制度建设、规范经营、风险防范、产品遴选等方面的意见进行归纳，督促天津文交所对照国家法律法规加强改进，在依法的基础上，合规经营，防控风险。

天津市政府相关领导在接受记者采访时说，“只要我们本着一个推动、支持、呵护金融创新的态度，天津市的金融创新一定会逐渐规范，控制风险，给整个金融界，给相关领域创造一个规范的模式。”

记者了解到，天津文交所曾多次整理、总结社会各界的舆论观点、意见作为参考。“我们听到很多来自各界中肯、具有建设性的意见与建议，感受到了人们对天津文交所的支持与帮助，也感受到人们希望天津文交所可以做大做强，成为全球艺术品金融化市场一个成功的榜样。”柳红卫在接受记者采访时说道。

柳红卫补充道：“前一段时间，市场出现一段时期的不稳定，主要原因是资金量与产品品种和数量供需关系不平衡、投资人对新兴市场缺乏客观认识、交易制度和规则对新兴市场调控力度不够。我们根据市监管部门具体工作要求，针对之前市场情况，进行了认真的分析和研究，多次组织专家、学者进行论证，正面吸收各方意见，对交易市场采取一系列临时调控措施，针对市场出现的情况调整完善交易制度、规则，同时积极准备上市艺术产品，满足市场需求。”

从最初的默默准备到一夜蹿红，再到备受争议，天津文交所已经历练成熟，真正做到蓄势待发。柳红卫对于文交所未来的发展也充满期待：“未来我们希望可以成为业界的领军者，成为艺术品行业的标杆。通过我们的努力将做好、做大、做强艺术品市场，希望未来艺术品，尤其是亚洲艺术品的定价能参照中国价格，这也是我们的最终目标。”

市场有待规范

由于目前交易所的法律依据是物权法的相关概念，对于交易规则的相关规定并不适用《证券法》的相关规定，因此对于交易市场的规范更多是依靠交易所自身的力量。

陈行建议，随着全国各地的交易所不断开业，希望国家能够出台相关的法律法规来规范这一市场。在证券市场上，违规行为不仅要受到惩罚，严重的行为甚至还要接受刑事处罚。如果有同样的法律法规这根高压线来规范文交所，相信能够形成更有效的威慑。

西安交通大学东方管理研究院院长雷原教授也呼吁，在文化艺术品交易市场日益繁荣的形势下，对交易所的规范和监管也应该尽快纳入法律框架内，在良好的监管下，才能避免交易所的恶性竞争，实现行业的健康发展。

在市场的初期，规范是必然的，但这不意味着因噎废食。在我国香港、法国巴黎相继推出份额化艺术品后，这一模式已经得到世界的认可。若只是对于金融创新过分苛责，则可能会将更多的金融创新扼杀在摇篮里。只有在加强监管的同时给金融创新一个宽松的政策和舆论环境，创新才真正有可能成长壮大。

作为一个全新行业的开拓者，一项金融创新事业的领军者，天津文交所要想实现其未来目标还有很长的路要走，要付出更多的努力与坚持。

应运而生――

天津文交所成立背景

近年来，国家致力于推动文化产业的振兴与发展，2009年7月22日，国务院常务会议讨论并原则通过《文化产业振兴规划》，振兴文化产业，增强文化产业整体实力和竞争力；充分调动社会各方面力量，加快推进有重大示范效应和产业拉动作用的重大项目；2010年3月19日，宣传部、中国人民银行、财政部、文化部、广电总局、新闻出版总署、银监会、证监会、保监会为贯彻落实《文化产业振兴规划》下发了《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》。中国文化艺术品市场金融化的进程正是在这种形势下得到了加速发展。

从国际艺术品市场发展规律看，当一国人均GDP超过3000美元，就会出现收藏趋向。当人均GDP达到5000美元至8000美元，艺术品收藏会出现快速增长期。我国人均GDP在2009年首次突破3600美元，2010年人均GDP突破4361美元，刚好处于这个节点，行业发展潜力巨大。综合这些信息，我们可以看出，文化艺术品市场金融化已经是大势所趋。

与此同时，2006年5月26日，国务院下发《国务院推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》，鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新、先行先试；2008年3月28日，天津市人民政府制定《天津滨海新区综合配套改革实验总体方案》，允许有条件的金融企业经批准创新金融产品；2009年10月28日，天津市人民政府制定《天津市第二批金融改革创新重点工作计划》，明确推动设立文化艺术品交易所的发展方向。

新金融记者 盛长琳