发行骤减艺术品信托或已不合时宜

较之中国股市债市的低迷，艺术品市场却在经历了一年多的深度调整后，在今年春拍上走出了一个回暖反弹的行情。

然而这样的行情发展，似乎尚不足以打动艺术品信托，或者说，并不在他们的预判之中。

据记者不完全统计，今年上半年只有不到10款艺术品信托产品发行。而据用益信托工作室2012年的数据，2012年上半年同期共有24款艺术品信托发行，其中3月和5月发行的产品数量和规模最大，仅3月一个月就发行产品9款，规模达到14.1亿元。

无论是发行数量、参与机构还是发行规模，今年上半年都出现锐减。用益信托工作室的研究员甚至向记者坦言：“我们从今年开始暂时不做艺术品信托数据的收集了，因为量实在是太少了。”

艺术品信托发行大幅缩水

上半年，信托公司对市场的判断明显变得十分谨慎。今年上半年参与艺术品信托发行的有山东信托、长安信托和国投，可以看出山东、西安等二线城市所注入的活力在上半年平衡了过去以北京为主的形势。去年上半年发行了8款信托产品的中融信托今年没发行一款产品，去年同期参与发行的方正东亚信托、中诚信托、四川信托、中信信托、华宸信托与中泰信托也没再发行。

具体来看，山东信托在今年1月9日成立了“鼎鑫11号(隐山居)艺术品投资信托”，发行规模1个亿，期限2年，预计年收益率优先9%。就在不久前，山东信托另一款艺术品信托宣布成立——“鼎鑫15号(跃海文化1期)艺术品投资集合资金信托”，募集规模1亿元整，信托期限2年，收益率第一年8.5%，第二年9.5%，保管人为招商银行(11.21,-0.17,-1.49%)股份有限公司济南分行，同时，“鼎鑫16号(跃海文化2期)艺术品投资集合资金信托”成立，发行规模10000万，期限12至24个月，预期年收益率8.5%-9.5%。

国投上半年也有两款艺术品信托产品，分别是3月1日成立的“国投飞龙艺术品基金23号集合资金信托”，和4月26日成立的“国投飞龙艺术品基金24号集合资金信托”，这两款信托产品规模分别是7800万元和8500万元，期限都是30个月。

此外，长安信托也在4月8日发行了“博雅三期艺术品投资集合资金信托”，发行规模2000万元，期限24个月，预期年收益率9.5%—10.5%，相比长安信托去年上半年发行的“博雅二期艺术品信托”11%—12%的预期收益率，态度明显趋于保守。

与去年如中诚、中融等信托公司同期发行过5年期限的信托相比，今年上半年参与发行的信托公司在期限上明显愈发缩短了周期，最多为2年半，收益率也基本落到10%以内。而按用益信托工作室的数据，去年上半年艺术品信托发行总规模达到267434万元，今年上半年按以上不完全统计的话，总规模只有48300万元，发行规模骤然缩水80%。

从投资标的来看，山东信托工作人员告诉记者：“上半年发行的三款艺术品信托基本都是根据投资顾问的建议，投的国内近现代书画。”

国投信托则称：“因为这两款信托已经封闭，部分信息不对外公开。”相较基本以书画为主的艺术品信托投资方向，西安的长安信托更突显了其地理优势，长安信托的博雅三期投资领域主要为“收购中国各朝代精品古玩瓷器和玉器名家名作”。

不合时宜的投资方式

实际上从去年下半年开始，艺术品信托不论是参与的机构，还是发行产品数量及规模，相较去年上半年都开始明显呈现萎靡之势。

具体到艺术品市场，2012年本就是回调的一年，拍卖市场下滑走势明显，市场低迷。另外，“国38号文”对文交所的调控不但对艺术品信托产生冲击，更从侧面挤压了原本就少的退出渠道。而下半年的“查税风波”也让艺术品市场一路跌跌撞撞，由农业银行(2.50,0.01,0.40%)副行长杨琨牵出的三大艺术品庄家被查事件，更直接打击了艺术品信托的热情。

另外，市场早在今年年初便为艺术品信托唱响了悲观论调，很多两、三年期的艺术品信托产品集中在今年退出，在当下的市场行情中，曾给出8%—15%这样高收益率的承诺让业内外人士忧心忡忡。

据用益信托工作室不完全统计，今年预计将有17家信托公司的40款产品到期，涉及资金规模为38.52亿元，其中二季度和四季度会是艺术品信托退出高峰，各有14款产品到期。总体来看，上半年有20款产品到期，涉及资金规模22.31亿元，参与信托公司为13家。

曾给承诺的超高收益率如何兑付，无疑给艺术品信托带来巨大压力，但是浙江文化艺术品交易所股份有限公司副总裁刘波认为，艺术品市场行情的下滑是今年上半年艺术品信托发行数量骤减的根本原因，刘波告诉记者：“艺术品信托的发售跟艺术品行情密切相关，一旦机构和投资人觉得利益不大的时候，就自然不会再投了，现在的行情不适合做大量的艺术品信托投资，行情不好直接影响着收益来源和艺术品在未来的退出和回报。”

同时，上海鼎艺投资管理有限公司委员会主席陈波提出了另一个观点：“现在艺术品基金多倾向于做私募，而不是信托，信托发行成本比较高，最后体现在收益的压力上，要持续不断地给投资人合理的回报，这在目前行情中不是一个最合适的方式。”

陈波认为，私募在募集和发行成本上比信托更为合适，相较过去艺术品市场井喷时期的高收益率，目前平稳的市场环境下，信托不再是第一选择。陈波表示：“因为艺术品基金需要很长时间、需要沉淀、需要做增值服务，信托是理财类基金，发行成本很高，时间短，收益压力比较风险大。像目前信托一两年的期限，会有收益压力，风险太大，或许在以前市场好的时候这种快速行为可以存在，但是目前平稳的市场并不适合这种短期的投资，所以这种风险反过来会导致募集上也比较困难。”

北京艺融[微博]民生投资(4.73,0.01,0.21%)管理有限公司总裁蒋伟也这么认为：“艺术品信托模式的基金将在中国所占比例越来越小，私募模式时间、周期和回报率上都比信托有更多非刚性的优势，另外还有一种趋势就是未来艺术品基金会从投融资模式向管理模式转化，而且或许会改变原来单纯投资艺术品的模式，会向艺术产业发展，向企业收藏、系统化收藏发展，进入财富管理和资产配置的领域去，这样才能有效地分散风险，艺术品作为财富管理和资产配置的组成部分，也将回避艺术品基金单纯投资艺术品所带来的系统性和行业性风险。”

另外，在投资方向上，向来以书画为主的艺术品信托出现了更多元化的投资门类，比如长安信托等越来越考虑本地地缘特色而发行的西安古玩方向信托。刘波称：“在这样的市场行情下，会有人去尝试小众收藏，不排除在整体行情不好的时候，涉足如紫砂、瓷器、石头等另外的门类。不过书画仍然会是第一大门类，占艺术品成交的绝对优势。”

集中兑付 态度不一

事实上，受2012年市场行情走低的影响，艺术品信托发行量下滑非常明显，发行规模缩水约80%。尽管在接受此话题的采访时信托产品负责人几近一致的强调“公司统一口径，不方便谈”，但对于集中兑付的态度，却不尽相同。

乐观人士认为，其实艺术品信托早年大多以很好的价格买进，而在调整期的退出渠道也并非所说那么单一。有业内人士告诉记者：“其实变现不一定要通过拍卖，一方面拍卖的交易成本高，另外现在拍卖并不是国内艺术品交易的主要方式。”在一年几百亿成交额的艺术品市场面前，一年体量几十亿的艺术品信托根本不会冲击到整体艺术品市场，观察人士大可不必为艺术品信托的兑付感到过分悲观。

“艺术品信托规模都不算大，不会有太大的问题，艺术品占比还是比较低的，而且都有担保抵押的措施，整体额度不大的情况下不会出现太大的问题，只是艺术品信托期限短，正好碰上行情低迷，目前的情况在所难免。”在刘波看来，上半年艺术品信托之所以变得谨慎，是碰上行情低迷的无奈之举，“观望的会比较多，不过有趁此行情建仓的也不一定。”

同样，陈波认为今年艺术品信托并不会如大家所言集中兑付，更不会对艺术品市场带来直接影响，“有的会提早退出，有的会寻找买家，大家都有各种方式规避风险，我知道好几只基金在去年和今年春拍都已经退出或提前清算了，相信每一家信托都有自己的方式，大家不会集中到一起去退出。”

不过，对艺术品信托前景不乐观的也不在少数。

从2012年下半年开始，发行规模就已开始大幅度下降的艺术品信托，期限多为2—3年的短期操作，这种“快进快出”的投资方式让很多人感到前景不明。

北京华辰拍卖[微博]公司董事长甘学军[微博]坦言，这两年拍场确实有艺术品基金出手，“主要是这些基金当时都是高位建仓，现在的市场虽然说回暖但也是低位回暖，现在的市场水平没有达到他们建仓时的水平，不是退市的好时候，所以艺术品信托的兑付面临很大的考验，要充分意识到艺术品信托与其他金融产品的区别。”

同样，早在今年开年之际，蒋伟便曾明确地向本报记者表示：“现在我们做的艺术品投资都在非常短的周期内，信托基金最短的是12个月，长一点的为15、24个月，最长的三年，超过三年的信托基金在发行的时候是很困难的。更不要说5—8年甚至是10年的艺术品信托基金了。一年期、一年半期的艺术品信托基金曾经保证的年收益率达到18%，如果很多基金管理公司还要有管理收益的话，意味着年收益率须达到20%以上。在如今的市场环境中要达到这么高的收益率是非常困难的。”

“无标准”“不数据化”的瓶颈

在本就不缺投机客却缺乏规则的整个艺术品市场，艺术品信托的潜在风险考验的或许不止是艺术品金融属性本身，更是一场艺术品市场各方之间的博弈，对投资标的物的选择、专业人才、完整的艺术产业链等考验着艺术品信托的方方面面。在保险、物流、仓储、运输等整个艺术产业链非常单薄的中国艺术品市场，国内退出渠道单一、透明度低、信誉危机、期限短等问题已经成为国内艺术品信托的特殊瓶颈，高回报率与短投资周期的矛盾不但成为艺术品信托规模下滑的主要因素，也是国内艺术品信托发展瓶颈的集中体现。

中信信托中信文道书画基金投资顾问、中国艺术品资产共同市场秘书长徐永斌表示：“时间短、鉴定结果缺乏广泛认同性，成立和退出之间的不集中性，以及手续的繁琐都是国内艺术品信托的发展瓶颈。”徐永斌认为，在目前的行情下，艺术品信托考验得更多的是综合能力。

北京大学[微博]文化产业研究院副研究员、艺术市场人士马健曾告诉记者，他认为国内艺术品信托发展的最大瓶颈从根本上讲是信用问题，“艺术品市场本就是一个诚信缺失极其严重的市场，在这样的市场上匆忙推出艺术金融产品，就面临先天不足的问题。”而实际上，国内艺术品基金很少公开信息披露，除了保险和储存外，整个艺术品基金的过程很容易一手操办，绝大多数的透明度非常低，“这里面就很有可能存在‘暗箱操作’，如果赚了钱，委托人或者有限合伙人可能不大会在意基金的操作问题，但万一亏了呢？”

甘学军认为，看清楚艺术品金融与其他金融产品的差别性最重要。甘学军向记者表示：“一是艺术品的价值判断几乎没有标准化，二是艺术品指数没有数据化，最不靠谱的是艺术品市场指数，可是我们现在用得最多的确实是依靠这个，比如齐白石，一个指数里面有多少是假画，多少是虚假成交，一般做风险分析靠的就是标准和数据，在艺术品市场，这两样都不靠谱，却还得作为投资依据。另外，建仓时间太短，艺术品信托建仓的进程跟普通信托建仓不一样，艺术品在建仓的时候需要寻找，需要去综合评估，而且建仓后不应该置之不理，很大的工作应该是给投资标的做推介。”